德意志銀行今天發(fā)布研究報告，將網易的股票評級維持在持有(Hold)不變，目標價也維持在73美元不變。 以下是報告內容摘要： 2013年第四季度業(yè)績表現(xiàn)因稅收利率而超出預期；新增長動力的能見度有限 -第四季度業(yè)績表現(xiàn)因稅收利率而超出預期；新增長動力仍缺少能
德意志銀行今天發(fā)布研究報告，將網易的股票評級維持在“持有”(Hold)不變，目標價也維持在73美元不變。
以下是報告內容摘要：
2013年第四季度業(yè)績表現(xiàn)因稅收利率而超出預期；新增長動力的能見度有限
-第四季度業(yè)績表現(xiàn)因稅收利率而超出預期；新增長動力仍缺少能見度
網易第四季度總營收為人民幣26億元(同比增長1.1%)，較德意志銀行分析師預期高3.1%，主要由于廣告業(yè)務表現(xiàn)超出預期(廣告收入同比增長38%，德意志銀行分析師預期為同比增長17%)。核心游戲業(yè)務第四季度營收為人民幣21.09億元(同比增長67%)，較我們此前預期略高2.4%。
不按照美國通用會計準則，網易第四季度每股美國存托憑證收益為1.67美元，較德意志銀行分析師預期和華爾街分析師平均預期分別高18%和12%。但是，不計入人民幣9000萬元的政府補助金和一次性稅收利益(假設正常的營業(yè)稅稅率為15%)，網易第四季度不按照美國通用會計準則的運營利潤率基本上符合我們此前預期的45%。
我們認為，網易仍將在新游戲質量與新游戲發(fā)布速度之間取得平衡作為首要任務。雖然我們預計，網易開發(fā)中的游戲產品組合和新發(fā)布的游戲(包括《爐石傳說》等)將可因其優(yōu)異質量而證明自身在游戲市場上的價值，但就目前階段而言，我們認為這些產品無法給網易帶來重大的增長動力。有基于此，我們將網易的股票評級維持在“持有”不變。
-遺留游戲產品組合表現(xiàn)穩(wěn)定，等待新的重頭游戲產品
據(jù)
石家莊網站建設了解，網易在第四季度中為遺留游戲產品推出了多個升級包，且《魔獸世界》的用戶活動略微有所回彈(可從動視暴雪第四季度財報中反映出來)，這令其游戲營收繼續(xù)保持穩(wěn)定的表現(xiàn)。授權運營游戲在網易第四季度營收中所占比例有所上升，其副作用是游戲業(yè)務的毛利率環(huán)比下降兩個百分點。
我們預計，2014財年中網易游戲業(yè)務的毛利率仍將保持穩(wěn)定，原因是在網易開發(fā)中的游戲產品組合(對營收的貢獻有限)中，僅有三分之一將是授權運營游戲(1到2款PC游戲以及4到5款移動游戲)。
《爐石傳說》的收入增長仍需一段時間才能實現(xiàn)，而且我們預計，授權運營移動游戲(如來自韓國的塔防游戲《Tower of Odin》等)無法在短時間內成為新的營收來源。
與此同時，我們還注意到網易拓展海外業(yè)務(如東南亞市場)的步伐正在加快。
-非游戲應用產品組合面臨商業(yè)化挑戰(zhàn)
我們認為，網易的非游戲應用組合正在商業(yè)化問題上面臨著挑戰(zhàn)。雖然這一產品組合已經吸引了重大的用戶流量，但我們認為，近期內這些應用無法對網易的盈利作出重大貢獻。我們預計，網易將繼續(xù)在這些應用中測試廣告及其他商業(yè)化模式。
-派發(fā)股息及新的股票回購計劃應可提高回報率；維持“持有”評級和目標價
網易宣布派發(fā)每股美國存托憑證1.41美元的2013財年現(xiàn)金股息，按上一個交易日收盤價(71.6美元)計算，其股息支付率為25%，股息收益率為2%。此外，網易董事會還批準了一項新的股票回購計劃，允許該公司回購價值*多為1億美元的在外流通美國存托憑證。
網易的業(yè)績前景穩(wěn)定，同時幾乎看不到新的刺激性動量，因此我們維持對網易業(yè)績的預期、目標價以及“持有”評級不變。
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