根據(jù)IDC報告，2019年Q3全球智能手機出貨量為3.58億臺，同比增長0.8%，即便主流廠商都開始重點在印度等新興市場挖掘新增潛力，以此削減成熟市場日漸飽和的壓力，但行業(yè)的上行態(tài)勢仍然顯而易見，其中小米出貨量同比下降3.3%，為TOP5廠商中下降最快的。 在2018
根據(jù)IDC報告，2019年Q3全球智能手機出貨量為3.58億臺，同比增長0.8%，即便主流廠商都開始重點在印度等新興市場挖掘新增潛力，以此削減成熟市場日漸飽和的壓力，但行業(yè)的上行態(tài)勢仍然顯而易見，其中小米出貨量同比下降3.3%，為TOP5廠商中下降*快的。
在2018年，小米曾一度面臨庫存周轉(zhuǎn)變緩的壓力問題，全年庫存周轉(zhuǎn)周期高達66天，為歷史新高，在2019年，小米對主打性價比的紅米系列給予了厚望，連續(xù)發(fā)布多款產(chǎn)品，到2019年1月，庫存周轉(zhuǎn)周期降到55天。
我們根據(jù)截至2019年Q3末的12個月小米財報數(shù)據(jù)，測算該周期內(nèi)庫存周轉(zhuǎn)周期為56天，較去年有所緩和，但在出貨量走低的現(xiàn)實狀況下，庫存的問題依然不容忽視。
結(jié)合以上背景以及新發(fā)布的2019年Q3財報，我們將重點討論以下問題：
當(dāng)前小米的成長性究竟如何小米如今市值是否合理智能手機盈利性提升，對沖互聯(lián)網(wǎng)收入成長不足
在2019年Q3，小米收入537億元，同比增長5.5%，環(huán)比增長3.3%，考慮到2018年，總營收尚有52.6%的同比增速，如今的小米在速度上正進入換擋期，由以往的高速發(fā)展周期進入中低速。
其中，智能手機業(yè)務(wù)收入為323億元，較上年同期的350億元略有下降。與此同時，智能手機毛利由上年同期的6%增加到9%，在2019年Q2也僅有8.1%，聯(lián)系到ASP(單臺手機售價)在2019年Q3達到1006.5元，較2018年的1138元有所下降，這也是以紅米作為報增長引擎的必然結(jié)果。
一方面ASP價格有所下降，而另一方面，毛利卻有所回升：小米的低價策略并不是以犧牲利潤換得，而是伴以高利潤率。
2018年Q1，小米宣布硬件凈利率不超過5%，其后手機的毛利迅速下降，不僅在當(dāng)時繼續(xù)以性價比確保了出貨量，更重要的是，這也印證了“互聯(lián)網(wǎng)收入模式”的可行性，有利于資本溢價。
在小米的收入模型中，智能手機加IoT業(yè)務(wù)總毛利為10%，企業(yè)總營業(yè)利潤為5%，考慮到以市場費用為代表的期間費用絕大多數(shù)又用在硬件銷售之上，硬件的銷售凈利潤大概是處于微利甚至微虧狀態(tài)的。
這也彰顯了互聯(lián)網(wǎng)收入的重要性，其承擔(dān)的不僅僅是總營收增長，更是凈利潤的主要貢獻者。
2019年Q3，小米MIUI用戶數(shù)達到2.9億，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為55億元，單季度ARPU（單用戶貢獻）為18.3元，低于上季度同期的21.1元。
在近幾個季度，MIUI用戶增速強于互聯(lián)網(wǎng)收入，這不僅顯示了小米多產(chǎn)品線組合在終端出貨的旺盛力，更為重要的是，顯示出了其互聯(lián)網(wǎng)收入在增長中的疲憊。
2019年Q3，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中的廣告收入下降9%，達到29億元，原因在于預(yù)裝業(yè)務(wù)的下降，當(dāng)期各營收業(yè)務(wù)增速較為出色的為游戲業(yè)務(wù)，增速26%。
受外部環(huán)境影響，加之互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)熱情的冷卻，導(dǎo)致預(yù)裝和廣告為代表的傳統(tǒng)強勢收入板塊出現(xiàn)了不同程度的收縮，接下來小米若繼續(xù)寄希望于互聯(lián)網(wǎng)收入，需要尋找新的收入模式，且要有對沖外部市場壓力的決心和能力。
基于以上分析，我們可以做此總結(jié)：互聯(lián)網(wǎng)收入面臨壓力，為確保企業(yè)整理的利潤率，手機盈利的重要性在此周期得到提升，這很大程度上影響了終端的價格優(yōu)勢，*終影響了出貨量。
在面對小米出貨收窄這一問題時，我們更傾向于認(rèn)為這是主動而為之，用相對高價保住利潤犧牲了部分出貨量。
小米如今股價是否合理？
自IPO之后，小米股價從高點的22.2港元降至撰稿時的8.9港元，市值蒸發(fā)6成，但在同周期，蘋果股價卻又一路攀高，今年又達到了11900億美金的高點。
小米自認(rèn)為自己是互聯(lián)網(wǎng)公司，應(yīng)該有高市盈率的支持，但如今數(shù)值仍僅有14，低于蘋果的22倍。
如何正確看待小米的市值管理問題是我們所重點關(guān)注的。以巴菲特**談的ROE(股東權(quán)益收益率)作為測算標(biāo)準(zhǔn)，引入公式：ROE=銷售凈利潤/股東權(quán)益=銷售利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*財務(wù)杠桿
這于是又回到了前文的問題，增速變緩和保利潤之間，小米選擇了后者，2019年Q3凈利潤率為4.7%，相比于2018年Q2的4.9%歲略有下降，但較之2019年Q2的3.9%卻有相當(dāng)大的提升，但也帶來了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的疲軟，此部分亦可看出對小米接下來運營能力的考驗。
而對比蘋果在此的強勢表現(xiàn)，整體上也看到小米當(dāng)今市值低下的原因：ROE低下意為單位股東權(quán)益換來的凈利潤較低，小米需要強化盈利，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，改善指標(biāo)。
石家莊網(wǎng)站建設(shè)消息在2019年Q3，小米在保增長和盈利性的雙重增長之上也進行了較為積極的探索，甚至采取了犧牲現(xiàn)金流來刺激銷售的手段，如2019年Q3，貿(mào)易應(yīng)收款增加了28億元，營收賬款增加10億元，但期間貿(mào)易應(yīng)付款增加13億元，客戶預(yù)付款增加18億元，延長對經(jīng)銷商賬期，犧牲向供應(yīng)商負(fù)債帶來的現(xiàn)金流，使得當(dāng)期經(jīng)營性活動所得現(xiàn)金30億元。
在2019年Q2，經(jīng)營性活動現(xiàn)金所得為110億元之多。從現(xiàn)金流角度看，截至2019年Q3小米尚有355億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，經(jīng)營性現(xiàn)金為流入狀態(tài)，若小米持續(xù)以此實現(xiàn)刺激銷售，穩(wěn)定增長保利潤以及提高庫存周轉(zhuǎn)速度等目的，尚有一定騰挪空間，因此關(guān)于“小米觸底”的言論不客觀的。
我們在雙十一前后，曾經(jīng)考察了河南省會鄭州以及周邊城市的手機賣場，大多數(shù)從業(yè)者都認(rèn)為華為在終端表現(xiàn)較小米要強勁許多，甚至有人對此頗為不解“以往都是小米為強勢品牌，為何變化這么大？
關(guān)于華為的強勢有相當(dāng)多的理由，我們在此不做展開，但小米的衰退原因更值得探討，在通篇分析之后，我們認(rèn)為：小米在產(chǎn)品布局上相當(dāng)豐富，中高低檔產(chǎn)品幾乎全覆蓋，但在其主導(dǎo)的“性價比”戰(zhàn)爭中，利潤增速又難以沖抵換機潮退的環(huán)境惡化，在保增長與保利潤之間搖擺許久，雖然選擇了后者，但卻讓華為和其他未上市也未有市值壓力的對手以可乘之機，小米性價比可比優(yōu)勢逐漸消失。
在5G手機的探索上，小米也是相當(dāng)激進，其意圖為占領(lǐng)該領(lǐng)域高點，不僅收割新增市場，且可獲得高溢價，但顯然，在這方面仍然要面臨與華為的競爭。
因此，對小米市值的判斷雖然要緊盯蘋果這個“錨”，以ROE為參考，現(xiàn)在的市盈率大致在合理水平，但長期內(nèi)更要看與華為的較量，這關(guān)乎小米所有關(guān)鍵指標(biāo)的改善。
如上，現(xiàn)在不應(yīng)對小米過分悲觀，仍然有一定的周轉(zhuǎn)空間，但小米也不能有片刻的喘息時間，互聯(lián)網(wǎng)收入、華為的競爭都是短期內(nèi)務(wù)必解決的問題。
希望小米能堅信自己所主張的：永遠(yuǎn)相信美好的事情即將發(fā)生。
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